Het verkopen van opties omwille van de Theta en het effect van weekends

Niet elke belegger heeft een grondige kennis van de optiegrieken. Ik ken zo bijvoorbeeld een relatief bekende optiehandelaar (-goeroe) die (dure) nieuwsbrieven met zijn optietransacties verkoopt aan beginnende optiebeleggers en in één van deze schrijfsels aangeeft geen belang te hechten aan de Greeks zoals Theta of Delta.

Waarom XIV en SVXY altijd verliezen door mean-reversion

In vorige blogs heb ik het al gehad over de invloed van contango op vix-future producten als VXX en XIV. Daar ga ik het dus vandaag niet meer over hebben. Lezers kunnen altijd terugbladeren naar deze artikelen indien dit begrip nog niet gekend is.

Vandaag ga ik het echter hebben over een andere eigenschap van VIX die short vix-futures ETF's zoals XIV en SVXY in negatieve zin beïnvloeden. De VIX geeft de verwachte dertig dagen volatiliteit weer op basis van de SPX optieprijzen. Voor zij die al eens een blik op de lange termijn grafiek van de VIX geslagen hebben, zal het al duidelijk geworden zijn dat deze index in een vaste bandbreedte vertoeft, met af en toe een uitschieter naar boven toe.

De VIX kent langdurige periodes van lage volatiliteit, maar ook momenten waarop het consistent aan

Ondanks sterke prestatie verliezen XIV en SVXY aan marktkapitalisatie.

Zoals uit onderstaande grafiek blijkt, hebben vix-futures shorters (hier "verpakt" in een XIV / SVXY etf) op een jaar tijd 200% winst kunnen boeken.

Een fenomeen resultaat, maar veel beleggers hebben die bergrit maar gedeeltelijk beklommen. Waar ongeveer een jaar geleden XIV en SVXY samen nog iets van 2 miljard dollar aan kapitaal onder beheer hadden, is dit nu geslonken tot 800 miljoen. Nog steeds een aardige som geld, maar voor de uitgevers van deze producten betekent dit wel een verlies van meer dan 10 miljoen euro aan beheersvergoeding.

De reden voor deze meer gematigde interesse van beleggers is ongetwijfeld de lage vix-stand, die (terecht) de vrees opwekt dat bij de minste vix-stijging beide producten in geen tijd 50% lager kunnen staan.

De voor- en nadelen van een leveraged ETF en waarom ik LETF's short?

Als je verwacht dat de koers van een onderliggende waarde zal stijgen, kan je dit bespelen via verschillende beleggingsproducten (futures, opties, ETF's, turbo's,...). Elk heeft zijn voor- en nadelen, maar zelf vertaal ik dit vaak naar het shorten van een bear leveraged ETF.

Een leveraged ETF verdubbelt of verdriedubbelt op dagbasis de opbrengst van de onderliggende waarde. Stijgt XYZ met 1% dan stijgt een x2 ETF met 2%, een x3 ETF met 3%, een invers (bear) x2 ETF met -2% en een invers x3 ETF met -3%.

Hoe gaat dit dan concreet in zijn werk?
Stel ik investeer 100$ in een x2 ETF, dan zal dit fonds mijn inleg verdubbelen zodat mijn totale blootstelling 200$ is. Als de onderliggende waarde met 2% stijgt, dan stijgt deze ETF met 4% (2% x 100$ "eigen inleg" + 2% x 100$ "hefboom"). De ETF noteert nu aan 104$ en heeft 100$ als hefboom onder de portefeuille. Wil het fonds garanderen dat wie nu instapt ook kan profiteren van die verdubbeling, dan moet het fonds zijn hefboom met 4$ verhogen. Doet ze dit niet dan zal de volgende 2% stijging de ETF doen toenemen met 4.08$ (2% x 104 eigen vermogen + 2% x 100 hefboom) en dat is minder dan de 4.16$ die nodig is om verdubbeling van het beoogde rendement waar te maken.

De short vxx gesloten.

In deze post kon je lezen dat we vxx hadden geshort op 24$. Nu, ongeveer drie weken later, is de tijd gekomen om afscheid te nemen. Voor 21.2$ hebben wij vaarwel gezegd. Een winst van +11% schreven we in het groen bij in onze boeken.

Bij momenten was er heel wat wind op zee, maar stormweer hebben we nooit gehad. Het was een mooie rit. Indien de gelegenheid zich voordoet, stappen we opnieuw aan boord. Uiteraard doen we dit door boven de koers een OTM call optie te schrijven. Indien de koers hierdoor breekt, hebben we automatisch een short positie bij expiratie. Indien niet, dan houden we de premie op zak.

Wij hopen de volgende dag opnieuw wat onweer te mogen zien. Donkere wolken en een sterke wind zijn voor zeemanslieden als wij ideaal werkterrein. Op de woeste zee is het gevaarlijk varen, maar de zij die durven worden achteraf altijd beloond.

Op naar het volgend avontuur.

--

Alle volatility trades zijn bij deze gesloten. We hebben nog een geschreven Euro stoxx 50 put open. Hier is de premie al aardig uit verdampt, maar we hebben onze beoogde winst nog niet bereikt.

Wat is TVIX (VelocityShares daily 2x vix short-term etn)?

TVIX is een exchange traded note uitgegeven door VelocityShares (Credit Suisse) en wordt verhandeld op de Amerikaanse beurs net zoals een aandeel. Voor en na de reguliere beurshandel kan er ook gehandeld worden, maar door de lage volume's is de bid-ask spread groot en is er weinig liquiditeit. Er is voor meer dan 200 miljoen dollar in belegd en dagelijks wisselen gemiddeld meer dan 20 miljoen aandelen van eigenaar. De liquiditeit is uitstekend, maar zijn tweelingsbroertje UVXY van Proshares is met 300 miljoen dollar toch net nog wat groter. Beiden (TVIX en UVXY) zijn identiek. UVXY heeft als groot voordeel dat er opties op noteren, maar om te shorten prefereer ik TVIX omdat de shortvergoeding er veel lager ligt (2.6% vs 15%).

TVIX (UVXY) belegt in vix-futures en dit met een hefboom van maal twee. Dit houdt in dat bij een investering van 100$ er voor 200$ belegd zal worden. Door deze hefboom danst TVIX dus heel sterk op en neer en dit maakt het zo populair bij daytraders. TVIX beweegt met een correlatie van 90% bijna gelijk met de vix waardoor ook de groep van hedgers aan de koperskant opereren. 

TVIX geeft en neemt.

Een paar dagen geleden hadden we de ETN TVIX geschort. Lang hebben we niet moeten wachten om deze positie winstgevend (+15%) te sluiten. Vrijdag onze shorts van de hand gedaan tegen 11.51$. Een mooi pakketje dollars ging hierbij onze richting uit. Waarvoor dank.

TVIX is een onstuimig beest. Het brult en klauwt wild om zich heen. Maar met geduld en de juiste aanpak is het wel te temmen.

De short VXX ligt nog steeds in onze portefeuille aan 24$. Aan de prijs van 21$ nemen we afscheid, wat zal neerkomen op +12% winst.

TVIX lacht opnieuw

De afgelopen dagen hebben we meermaals korte ritjes gemaakt met TVIX. Ook deze keer konden we niet aan de verleiding weerstaan. We hebben deze zooi geshort @13.55$.

Als de aandelenmarkt daadwerkelijk in een verdere correctie gaat, dan maken we ons op om dit voor lange tijd in portefeuille te houden. Een gedegen risico-management is in dat soort ETN's wel van cruciaal belang.

We hebben voldoende cash om een margin call te vermijden en kunnen zelfs een plukje extra shorten indien hij verder de hoogte in gaat.

Expiratie vxx put optie

In deze post kon je lezen dat we een short positie hebben in vxx. Om deze positie te sluiten, hebben we een put hierop verkocht. Deze geschreven optie is vrijdag waardeloos geëxpireerd. De premie steken we volledig op zak en maandag zullen we opnieuw een optie onze short vxx schrijven.

TVIX short van 24 september gesloten

De short transactie in TVIX die ik hier besprak, heb ik vandaag reeds kunnen sluiten (@ 10.4$) met een mooie winst. Met deze +10 procent winst gaan we het weekend in.

TVIX shorten

Waar we gisteren het nodige geluk hebben gehad dat we onze short positie in TVIX op dezelfde dag nog winstgevend hebben kunnen sluiten, verwachten we deze keer zeker niet opnieuw zo'n "vluggertje".

Een klein stukje TVIX geshort @ 12.3$ aan één van de vele hebberige kopers. Aangezien ik van mening ben dat de aandelenkoers niet te voorspellen valt, is het aanhouden van voldoende cash om een margin call te vermijden hier van wezenlijk belang. Maar de aanhouder die zijn positie kan blijven vasthouden, ook al verdriedubbelt de koers, zal zijn beloning zeker in ontvangst kunnen nemen. Deze ETN is op lange termijn gedoemd om zich in de vernieling te rijden.

De TVIX op dezelfde dag reeds gesloten

In mijn vorige blogpost schreef ik over mijn short TVIX. Die had ik rond kwart voor 18 uur geshort tegen de prijs van 11.2$ en nu (twee uurtjes later) met een kleine (5%) winst reeds gesloten voor 10.6$ per aandeel.

Een snelle hap zeg maar, maar daarom niet minder smakelijk.

Short TVIX

Een klein plukje TVIX (VelocityShares Daily 2x VIX ST ETN) geshort. Heel explosief spul en alleen interessant voor de belegger die de korte (maar soms heftige) upswings kan verdragen.
Juist door zijn driftig karakter is een voldoende grote kapitaalbuffer noodzakelijk om niet vroegtijdig het feestmaal te moeten verlaten.

 Dit is nu exact één van die ETN's waarbij een long positie alleen winstgevend kan zijn bij een juiste timing. Een buy-and-hold aanpak kan hier nooit winstgevend uitdraaien.

 Kijk even mee wat de prospectus van de uitgever van TVIX er zelf van zegt:

“The long term expected value of your ETNs is zero. If you hold your ETNs as a long term investment, it is likely that you will lose all or a substantial portion of your investment.”

Duidelijker kan niet...

 Ik schrijf later wel nog eens een blogje waarbij ik dieper inga op dit soort ETN's.

Ik hou zo van die mooie dagen. Een maandag in VXX

Ah, een maandag. Voor velen de start van een nieuwe werkweek, maar voor mij in de eerste plaats een nieuwe beursweek. Vijf dagen lang surfen op de golven van het beurssentiment.

Vorige week heb ik 100 stuks van de VXX etn geshort tegen 24$ het stuk. Daar is geen blogpost van, omdat deze blog nog niet operationeel was... Deze zal ik sluiten op 22$ en dat doe ik uiteraard met de hulp van de optiebeurs. Hiervoor heb ik de (weekoptie) VXX 25 september 22 put verkocht voor 42$.